电脑版

博汇纸业(600966):APP收购反垄断审查获批 新龙头 新扬帆 新周期

时间:2020-07-02    机构:中信建投证券

事件

6 月29 日,博汇纸业(600966)发布公告,宣布收到国家市场监督管理总局向金光纸业(中国)出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》:国家市场监督管理总局反垄断局对金光纸业(中国)投资有限公司收购山东博汇集团有限公司股权案不予禁止。

我们的分析和判断

APP 收购博汇纸业反垄断审查获批,行业集中度有望进一步提升

根据此前公告,博汇纸业实际控制人杨延良及其配偶李秀荣与金光纸业签署《股权转让意向书》,拟协议转让所持博汇集团100%的股权。博汇集团持有公司无限售流通股约3.8550 亿股股份,占公司总股本的28.84%。金光纸业及其一致行动人在上述转让前已经直接持有公司约2.6737 亿股股份;转让后,金光纸业及其一致行动人将直接和间接持有公司合计约6.5287 亿股股份,占公司总股本的48.84%,尽管公司控股股东仍然为博汇集团,但公司实际控制人将由杨延良变更为黄志源及其家族成员。此次反垄断审查获批,也意味着金光纸业与博汇纸业实控人的股权转让迈出坚实一步。

环保、供给侧改革等多重因素影响下,近年白卡纸市场逐步被APP、晨鸣、博汇、华泰、太阳、斯道拉恩索以及世纪阳光等行业巨头把持,行业产能相对集中。目前APP 中国的白卡纸产能市占率约30%,如果APP 顺利收购博汇纸业,APP 与博汇纸业合计国内市占率将达到48%。APP 中国在国内拥有20 多家全资和控股浆纸企业,并拥有19 家林业公司,总资产约1726 亿元,年加工生产能力约1100 万吨。博汇纸业成立于1994 年,2019 年博汇纸业的白卡纸产品营收78.83 亿元,占总营收比例为80.93%。如若完成对博汇纸业的收购,白卡纸行业格局进一步优化,白卡纸行业集中度有望持续提升。

行业景气度边际回升,龙头加强业务协同,盈利稳定性有望提升

白卡纸主要应用于中高端包装,主要应用于烟包、食品卡、药品盒等领域。由于下游需求具有一定韧性,总体需求仍保持稳定增长。一方面,未来白卡纸新增产能主要由博汇纸业及APP 等龙头企业投放,且由于白卡纸产能投资额度较大,中小厂商难以大力投产新项目,白卡纸供需结构有望持续改善;另一方面,白卡纸可以替代白板纸,浙江富阳地区今年以来已清退200 万吨以上白板纸产能。伴随疫情好转,下游需求边际复苏,白卡纸景气度有望回升。

价格方面,经历6.18 电商大促以及端午需求小幅带动,纸厂库存有所下降,规模纸厂涨价意愿强烈。截至2020 年6 月30 日,白卡纸价格为5427 元/吨,较年初下降3.54%;木浆价格为3856 元/吨,较年初下降6.60%。

浆价仍处于低位,行业龙头进一步加强价格与产能协同,预计盈利稳定性持续向好。

投资建议:

我们预计博汇纸业2020-2021 年营业收入为150.41、191.26 亿元,同比增长54.43%、27.16%;归母净利润为9.39、13.73 亿元,同比增长601.61%、46.29%,对应最新PE 分别为14.2x、9.7x,维持 “买入”评级。

风险提示:

并购整合不如预期;纸价涨幅低于预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等。