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博汇纸业公司研究报告:白卡纸提价落实良好,业绩弹性加大

发布时间:2016-11-10    研究机构:海通证券

16年利润增长逐季提速,毛利率逐季提升。公司主要产品为白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸等,机制纸产能接近200万吨,以白卡纸为主,产能达140万吨。16年以来,白卡纸持续提价,落实情况良好;原材料木浆价格持续下降,公司业绩表现不断好转,毛利率逐季提升。前三季度公司实现营业收入52.97亿,同比增长6.53%;归属母公司股东净利润1.07亿,同比增长83.43%。其中三季度实现营业收入19.72亿,同比增长10.75%;净利润4100万,同比增长423.77%;毛利率水平为14.32%,逐季提升。三季度净利润同比增速较高,很大一部分原因为去年同期基数较低,受人民币贬值影响公司计提较多外币借款汇兑损。

白卡纸提价落实情况良好。国内白卡纸主要制造企业有APP、博汇纸业(600966)、万国纸业及晨鸣纸业等,前四大龙头企业的市场占有率超过50%,且随着环保要求趋严及不断淘汰落后产能,白卡纸行业集中度不断提升,制造企业定价权提高。16年以来白卡纸制造企业多次发出提价函,从终端含税到货价来看,落实情况良好。16年10月26日最新数据相较于去年年底,公司不同品牌不同地区的白卡纸涨价幅度为230元/吨~600元/吨,平均涨价幅度约为445元/吨。

原材料木浆价格持续下降,盈利能力提升。公司造纸业务主要原材料为木浆,15年原材料成本占到造纸业务营业成本的66%以上,主要以进口为主。16年以来,木浆价格持续下降,前三季度阔叶木浆外商平均价为548美元/吨,同比下降13.5%,针叶木浆外商平均价为603美元/吨,同比下降9.89%。且下半年以来木浆价格持续下降,截止到10月31日,阔叶木浆价格仅为494美元/吨,针叶木浆价格仅为581美元/吨。公司年报中指出未来将加快林、浆、纸结合的步伐,择机发展林业资源,在速生林基地合作育林,在条件好的地区大量种植自有林;在现有基础上扩大自制木浆规模;提高木浆自给率。

盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年营业收入为74.87亿、77.79亿、80.19亿,同比增长6.08%、3.90%、3.08%。净利润为1.40、1.67和1.77亿元,对应EPS为0.11、0.12和0.13元,增速为264.34%、18.56%和6.14%。白卡纸行业集中度提升,提价落实情况良好,原材料木浆价格持续下降,为公司业绩提供充分的弹性。参考造纸行业的平均估值及可比公司估值,给予公司17年1.3倍PB(17年BVPS为3.16元),对应目标价4.11元,“增持”评级。

风险提示。白卡纸价格不稳定,原材料木浆价格上涨。

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