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博汇纸业点评报告:毛利率环比下行,财务费用率高企,Q3现经营性亏损

发布时间:2012-10-30    研究机构:申万宏源

三季报业绩符合预期。公司12年前三季度实现收入36.37亿元,同比下降11.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为3834.31万元,同比下降79.0%;合EPS0.08元,完全符合我们业绩前瞻中的预期。其中Q3单季度实现收入10.90亿元,同比下滑22.6%;净利润39.07万元,同比下降99.3%。公司预告全年盈利同比下降50%以上。

毛利率环比下行,财务费用率高企,Q3几无盈利。7-8月为造纸行业传统淡季,开工率普遍较低;加之下游需求平淡,纸价下行压力较大。公司毛利率由Q2的15.0%环比大幅回落至11.9%。公司销售和管理费用率控制良好,但财务费用率大幅上升,由12Q2的5.7%上升至Q3的6.9%左右。主要受毛利率回落和财务费用率上升影响,尽管Q3获得约2000万营业外收入,Q3净利率仍降至0.4%左右,致使单季度几无盈利。预计分产品而言,白卡纸业务略亏,而箱板和瓦楞纸业务有小幅盈利。

江苏博汇有序推进,盈利前景难言乐观。子公司江苏博汇75万吨高档包装纸板项目逐步推进,公司在建工程由12年6月末的18.59亿元上升至9月末的25.12亿元。但目前白卡纸项目供给压力较大(金桂120万吨白卡项目又将于11月底投产),新项目投产后恐将对公司盈利构成更大压力。

避免触发“回售条款”,向下修正转债转股价。公司公告向下修正博汇转股价,由10.29元/股调整为6.16元/股。截止12年9月30日,公司尚有9.75亿元的“博汇转债”未转股。为避免触发“回售条款”(在发行可转债的最后两个计息年度,如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%(含当期利息)回售给公司),公司向下修正转股价至6.16元(9月底的每股净资产)。

子公司涉足投资基金业务。公司公告子公司江苏博汇参与设立北京国开厚德基金有限公司(股权占比为1.45%)。在造纸主业经营惨淡的背景下,公司寄希望于其他投资渠道方式,提高资产收益率。鉴于此次参股仅是多元化一种尝试,预计对公司实际经营业绩的影响较小。

主营难言反转。公司主要纸种白卡纸12-13年面临较高的产能释放,盈利难言反转。我们维持公司12-13年0.09元和0.16元的盈利预测,目前股价(4.89元)对应公司12-13年PE分别为54倍和30倍,PB为0.8倍,暂维持增持评级。

申请时请注明股票名称