博汇纸业(600966.CN)

短评:博汇如期修正

时间:12-10-12 00:00    来源:申万宏源

博汇本周五发布转股价修正公告,公司将于2012 年10 月28 日召开2012年第二次临时股东大会审议转债修正议案。根据议案,修正后的转股价格应不低于股东大会召开日前20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者,同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

博汇如期修正,新转股价将为2011 年每股净资产6.09 元 由于博汇纸业(600966)近期的价格低于去年年报的每股净资产超过20%,因此10 月底股东大会召开时,新转股价将大概率确定为6.09 元。

新增摊薄压力 12.95% 修正后,博汇转债对总股本的摊薄压力上升至31.73%,新增摊薄压力较大,将对股价形成负面压力。

修正减轻短期回售压力,但长期压力仍在 当新转股价修正至6.09 元之后,新回售触发价格为4.263 元,低于本周四博汇纸业的收盘价约8.3%,前期股价低点为4.38 元。博汇修正是为了最大限度的避免回售触发的可能性,但不排除未来股票市场低靡导致博汇转债面临新的回售压力。由于博汇已修正至下限,未来几乎没有下修的可能性,因此不排除博汇转债在未来可能将如新钢转债,为避免回售不断努力。

修正后股性较弱 博汇转债目前的市场交易价格略高于101 元,纯债价值约为97 元,到期收益率不到3.8%。在市场上的偏债型转债中,除新钢、唐钢外,博汇的期限最短。修正后,若转换价值落在70 元至80 元之间,转股溢价率最低为26%,如果正股受大盘带动强劲上涨使转换价值为90 元,转股溢价率仍略超12%。

南山转债已发布发行公告,当南山转债面值为 100 元时,到期收益率为4.41%,除非发行至上市期间股价下跌10%,转股溢价率才攀升至11%。因此,上市后的南山转债从到期收益率和转股溢价率的角度来看,较有可能优于博汇转债。近几日偏债型高转股溢价率转债的下跌已经反映了南山对该类转债的替代效应。

弱市中转债修正后的重新定位将更谨慎 我们认为修正后的博汇转债上涨空间较小,甚至有下跌压力。其一,公司努力防止回售的态度让回售收益率定价法短期基本不适用。其二,修正后转股溢价率较高,而博汇期限较短,短期基本面无亮点,债底将成为定价的主要变量;其三,修正后股价有下跌压力,对转债价格同时形成压力;其四,南山的比价效应将给博汇的转债价格带来压力。因此,如果博汇转债因修正预案和短期股价波动而上涨,是减持的较好机会。