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博汇纸业(600966)2021年一季报点评:表现符合预期 白卡纸龙头优势凸显

时间:21-05-10 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2021 年一季报,报告期内实现营业收入40.53 亿元,同比增长55.49%;实现归母净利润8.11 亿元,同比增长337.24%;实现扣非后归母净利润8.08亿元,同比增长344.83%;实现基本每股收益0.61 元。

评论:

Q1 盈利大幅扩张,业绩表现符合预期。公司2021Q1 营收同比+55.49%(20Q4同比+43.82%),归母净利润同比+337.24%,环比+164.37%,Q4 收入业绩环比大幅提升,整体表现符合我们预期。我们认为主要由于公司新增产能持续释放,同时白卡纸行业景气度提升,使得公司白卡纸实现量价齐升,2021 年一季度白卡纸均价8439 元/吨,同比20Q1 均价上涨42.43%,且持续上涨,截至4 月初白卡纸价格已达9827 元/吨,较年初累计上涨37.03%。预计在限塑令、禁废令等推动作用下,白卡纸需求将持续旺盛,高景气度料将持续,随着未来江苏博汇100 万吨白卡纸产能落地,公司收入规模预计能够稳步提升。

高景气度下毛利率扩张,盈利能力大幅提升。公司2021 年一季度毛利率33.42%,同比提升11.76pct,其中包含了运费新计入营业成本的影响,2020年运输费用率约为3.8%,毛利率大幅提升主要由于2021Q1 白卡纸价格快速提升所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降4.13pct 至0.36%,主要由于运费归入营业成本;管理费用率同比上升0.21pct 至3.08%,主要由于治污费、保险费增加所致;研发费用率同比上升1.99pct 至2.02%,主要由于研发投入加大;财务费用率同比下降4.25pct 至0.84%,主要由于贷款减少,汇盈增加所致。综合影响下公司净利率同比大幅提升12.89pct 至20.00%。我们认为随着白卡纸行业景气度维持高位,预计公司盈利能力将保持较高水平。

回购稳步推进,展现公司发展信心,白卡纸行业集中度提升,格局向好。公司于3 月31 日公告拟用10-20 亿元回购公司股票,用于实施员工持股计划或股权激励,截至4 月15 日已回购2.69 亿元,平均成交价18.36 元,彰显公司发展信心,随着公司管理效率提升,竞争实力将得到增强。目前白卡纸行业CR4 已经达到85%,APP 收购博汇后合计市占率55%,行业格局向好,预计随着头部企业话语权会不断增强,龙头优势将逐步体现。

白卡纸需求旺盛,龙头定价权凸显,维持“推荐”评级。限塑令、禁废令预计将为白卡纸行业带来巨大替代需求,APP 收购博汇后两大龙头实现整合,定价权显著增强,随着白卡纸行业维持高景气,新建产能陆续投产,公司业绩规模有望快速增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为32.41/26.82/28.61 亿元,EPS 分别为2.42/2.01/2.14 元,对应当前股价PE 分别为7/9/8 倍。考虑到公司白卡纸行业龙头地位,高景气下盈利显著扩大,我们维持公司目标价22 元/股,对应2021 年9 倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济不振导致下游需求疲弱,白卡纸价格大幅波动。