博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):乘行业高景气业绩再创新高 负债率进一步降低

时间:21-05-08 00:00    来源:长江证券

事件描述

博汇纸业(600966)发布一季报,2021Q1 公司实现收入40.53 亿元,同比增长55.49%;实现归属净利润/扣非归属净利润分别为8.11/8.08 亿元,同比增长337.24%/344.83%。

事件评论

浆纸齐涨,公司收入同比增长55.49%至40.53 亿元。纸价方面,受益于供需和竞争格局优化, 2021Q1 白卡/双胶/瓦楞/箱板纸均价为8755/6650/4154/4987 元/吨,同比提升2945/255/421/418 元/吨(+51%/+4%/+11%/+9%),环比提升1946/1083/347/194 元/吨(+29%/+19%/+9%/+4%);产量方面:博汇拥有白纸板/箱板瓦楞纸/化机浆/化学浆产能分别为215/100/120/15 万吨(备注:白纸板因机速提升,实际产能或更高),考虑Q1 有过年等因素影响,实际产能利用率相对不高。值得注意的是:公司2021Q1 环比2020Q4 的收入略有下降,主因:1)2021Q1开工率相较2020 年旺季要低;2)公司增加低端云帆供应以替代灰底白板纸,云帆价格相比社会卡价格要低。

行业景气上行&自身效率提升,公司归属净利润同比增长337%至8.11 亿元。利润率方面:公司毛利率/净利率分别为33.42%/20%,同比提升12/13pct,其中白纸板受益于提价叠加自身效率改善,吨盈利或达到1500+。费用率方面:公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.36%/3.08%/2.02%/0.84% , 同比变动-4.13/0.21/1.99/-4.25pct;其中,销售费用率下降主因会计口径变更(运费转录至成本项目);管理费用率提升主因金光接手后,购买与生产相关的保险费用支出增加;研发费用增加主因公司加大产线自动化升级和纸品配方升级,实现降本增效;财务费用率增加则受益于盈利改善下,公司逐步偿还债务,短期借款相比2020 年底下降9 亿元至25 亿元,2021Q1 公司资产负债率为67%,相比2020Q4 下降2pct,相比2020Q1 下降约5pct;同时公司账面拥有33 亿元货币资金。

卡位白纸板优质赛道,获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白纸板凭借稳定供货能力以及优良品质,同时行业产能有序投放,虽然近期存在部分白纸板企申请产能扩建立项,预计实际落地量有限,看好行业盈利中枢将上移。伴随APP 对博汇接管,后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头,在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间,同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域,布局全新成长空间。我们预计,2021-2023 年公司EPS 分别为2.70/3.14/2.87 元,归属净利润分别为36/42/38 亿元,对应PE 分别为6/5/6X,给与“买入”评级。

风险提示

1. 新产能快速释放行业竞争格局恶化;

2. 终端需求恢复不及预期。