博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):白卡高景气驱动盈利上升 格局优化、管理改善

时间:21-04-07 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年年度报告:2020 年公司实现营业收入139.82 亿元(+ 43.56%);归母净利润8.34 亿元(+523.50%),扣非归母净利润8.22 亿元(+ 367.60%)。公司拟每10 股派发现金红利 1.25元(含税),累计1.67 亿元,分红比例为20.03%。

股份回购:公司拟以10-20 亿元的自有资金及自筹资金,以不超过24.97 元/股的价格回购公司股票,用于实施员工持股计划或股权激励。拟回购股份数量4,004.81-8,009.61 万股(占总股本比例3.00%-5.99%)。

简评

20Q4 业绩持续改善。20Q1、20Q2、20Q3、20Q4 公司营收26.06、31.27、35.94、46.55 亿元,同比变动分别为20.09%、66.92%、46.13%、43.82%,归母净利润1.85、0.82、2.60、3.07 亿元,同比变动分别为51.41%、781.84%、4722.60%、9293.98%,受益于限塑令、禁废令等国家产业政策催化,白卡供需矛盾凸显,行业格局优化,2020 年下半年以来行业持续景气向上,叠加公司产能释放,公司业绩持续向好。

白纸板业务量价齐升,其他产品因准则调整盈利下滑。公司深耕白纸板领域,新产能爬坡叠加行业景气上行、原材料低位推动收入与盈利提升。2020 年,公司白纸板产品收入110.08 亿元(+39.05%),毛利率22.26%(+6.45pct),产量/销量220/227 万吨(+25.61%/+29.01%)。箱板纸收入13.15 亿元(+93.79%),毛利率-3.28%(-8.28pct),产量/销量41/42 万吨(+71.43%/+89.13%);文化纸收入9.77 亿元(+61.917%),毛利率-1.78%(-13.12pct),产量/销量24/23 万吨(+94.46%/+83.17%); 石膏护面纸收入5.72亿元(+27.01%),毛利率-1.9%(-11.55pct)。运费从计入销售费用调整为计入营业成本,导致其他产品盈利下滑。

盈利能力提升,准则调整费用率大幅下滑。2020 年,公司毛利率为17.06%(+2.48pct),净利率为5.97%(+4.59pct),净资产收益率13.70%(+11.17pct),主要受益于白卡纸受政策催化景气向上,行业格局改善,价格上涨,叠加原材料木浆价格处于低位,公司盈利水平改善。费用方面,2020 公司期间费用率为8.99%(-3.28pct),其中销售费用率0.26%(-3.85pct),主要由于根据新收入准则调整运费至成本所致;财务费用率4.08%(-1.17pct);研发费用率2.00%(+1.92pct),主要由于加大研发投入所致。

经营性现金流改善明显,资产负债率降低。2020 年,公司经营活动产生的现金流量净额为35.96 亿元(+216.20%),主要受益于公司经营改善。资产负债率为68.71%(-4.07pct),主要受益于短期借款、长期应付款减少。截至2020 年末,公司短期借款34.37 亿元(-33.58%),长期应付款2.01 亿元(-78.97%),主要由于归还融资租赁款。

新产能有序投建,持续夯实公司成长基础。2 月5 日,公司公告控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目,项目建设周期预定为2 年,预计投资金额38.33 亿元,项目建设地点位于江苏省盐城市大丰港经济区内。截至2020 年6 月末,公司白卡纸产能为215 万吨,预计经过技改后实际年产量超过250 万吨,新产能项目有望2023-2024 年建设投放,待正式投放后预计公司实际年产量在350 万吨以上,保障公司业绩长期成长。

投资建议:

白卡纸行业景气向上,格局优化,公司产能有序投建保障长期成长。我们预计博汇纸业(600966)2021-2022 年营业收入为203.68、229.29 亿元,同比增长45.7%、12.6%;归母净利润为28.21、30.72 亿元,同比增长238.2%、8.9%,对应最新PE 分别为9.8x、9.0x,维持“买入”评级。

风险提示:

纸价涨幅低于预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等。