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博汇纸业(600966):全年业绩显著提升 回购计划彰显公司信心

时间:21-04-06 00:00    来源:华西证券

事件概述

博汇纸业(600966)发布2020 年年报,2020 年公司实现营收139.82 亿元,同比增长43.56%;归母净利润8.34 亿元,同比增长523.50%;扣非后净利为8.22 亿元,同比增长367.60%。Q4 单季度公司实现营收46.55 亿元,同比增长43.82%,归母净利润3.07 亿元,同比增长9293.98% ; 扣非后净利为3.05 亿元, 同比增长619.97%。2020 年,公司实现EPS0.62 元/股。公司业绩符合我们的预期。

分析判断:

收入端:行业景气度回暖叠加新项目投产,助力产品销量售价齐攀升。

报告期内,公司营收同比增长43.56%,2020H2 营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖,2020 年度产品单价攀升;另一方面,公司于2019 年下半年投产新项目,包括公司年产 50 万吨高档牛皮箱板纸项目、年产 50 万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75 万吨高档包装纸板项目,投产机台 2020 年全年生产,产品销量同比增长 38.65%,其中文化纸、箱板纸销量提升显著,分别同比增加83.17%、89.13%。报告期内,公司共生产、销售机制纸302.29/311.73 万吨,同比提升31.76%/38.65%。分产品看,2020 年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。

利润端:H2 净利润大幅攀升,Q4 费用率环比改善显著。

公司2020 年实现净利润8.34 亿元,同比增长523.50%。H2 实现净利润5.67 亿元,环比提升112.13%,其中Q4 净利润同比提高9293.98%至3.07 亿元。主要系公司新产能投放后,公司营收同比大幅提升,同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降,公司毛利率有所提升。公司2020 年毛利率为17.06%,同比提升2.48pct;净利率为5.97%,同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%,较19 年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本,如果不考虑运费的影响,白纸板毛利率为26.66%,较19 年提升了10.85pct。

其他重要财务指标

2020 年上半年货币资金26.62 亿元人民币,同比增长35.26%,主要系本期销售收入增长导致销售回款增加所致;应收账款6.20亿元,同比下降39.04%,主要系本期应收账款加大催收力度所致;经营活动产生的现金流量净额为35.96 亿元,同比增加216.20%,主要系经营活动现金流入大幅增加所致。

回购计划亟待落地,员工激励彰显增长信心。

公司拟采用10-20 亿元人民币以不超过 24.97 元/股的价格回购4004.81-8009.61 万股股票,占公司总股本3.00-5.99%。该回购拟用于实施员工持股计划或股权激励。回购股份期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月,即从 2021年 3 月 30 日至 2022 年 3 月 29 日。 预计该回购计划将助力完善长效激励机制和利益共享机制,充分调动公司员工的积极性,体现公司对未来的增长信心。

投资建议

目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨,成本端利好纸价上涨。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到公司的龙头地位以及白卡纸价格大幅上涨,我们上调公司2021 年和2022 年的盈利预测,收入由200.22/208.76 亿元上调至215.71/226.06 亿元,归母净利润由16.40/18.75 亿元上调至27.96/30.25 亿元, 我们预计公司2023 年将实现收入231.41 亿元,归母净利润为32.16 亿元。2021 年-2023 年的EPS 为2.09/2.26/2.41 元/股。对应8.05/7.44/7.00X PE,继续给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动。海外疫情反复导致需求恢复不及预期。