博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):江苏基地进一步扩产 构筑公司成长性

时间:21-02-05 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告拟建设江苏基地三期100 万吨白卡项目。控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目,建设周期2 年,项目总投资38.33 亿元,资金由江苏博汇通过自有或自筹方式解决。

依托于存量产能的开工率提升与新产能投放,公司产量将稳步增长。公司当前存量白卡纸产能215 万吨,其中江苏博汇现有产能150 万吨,伴随金光纸业管理入驻,公司定增募集资金,进行纸机技改、数字化转型、配套环保项目投入,对比金光纸业,2019 年金光纸业白卡纸开工率129%,公司当前产能利用有望进一步提升。带动2021-2022 年白卡纸产量稳步增长。新增江苏基地100 万吨建设周期2 年,有望在2023-2024 年投放,带动公司产量增长新动力,构筑公司成长属性。

浆价持续上涨,带动纸价持续上涨,行业景气度继续上行。浆价持续新高,带动浆纸系持续提价。白卡纸行业四大龙头(金光纸业、博汇纸业(600966)、晨鸣纸业和万国太阳)于1 月底发布2 月、3 月提价函,分别进一步提价500 元/吨,纸厂将成本上行压力传导至产品定价,行业盈利有望进一步改善。

公司董监高顺利换届,关注后续管理改善兑现。2020 年9 月公司完成要约收购,10 月完成董监高换届,金光纸业龚神佑将出任公司董事长,公司新一届董事会四位非独立董事均来自金光纸业,拥有多年造纸行业经验;其中非独立董事林新阳将出任公司总经理,后续可关注公司采购成本、纸机效率、费用管控方面的改善。

博汇纸业作为纯正白卡纸标的,行业盈利改善,盈利弹性最强;金光纸业入主,关注管理改善。收购落地,金光纸业成博汇纸业实际控制人,管理层完成换届;金光职业经理人文化成熟,运营管理经验赋能博汇纸业,进一步发挥协同效应。我们认为2020-2022 年将是白卡纸行业景气度逐步上行的周期,白卡提价超预期,根据公司业绩预告,调整2020年归母净利预测至8.28 亿,持续提价,上调2021-2022 年归母净利的盈利预测至22.90亿元和26.66 亿元(原为18.01 亿和21.64 亿元),当前市值对应2021-2022 年PE 估值为10.5 倍和9.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业新产能密集投放的风险;新冠肺炎疫情反复对需求的影响。