博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):盈利大幅提升 定增项目助力长期增长

时间:21-01-20 00:00    来源:兴业证券

公司发布2020 年业绩预告。2020 年公司预计实现归母净利润8.22-8.49亿元, 同比增长514.15%-534.38%; 扣除非经常性损益的净利润8.12-8.40 亿元,同比增长362.19%-377.59%。此外,公司同时发布非公开法行股票预案,拟非公开发行股票募集不超过50 亿元资金用于环保优化、数字化转型、生产线改造项目等,发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%,即4.01 亿股(含)。

限塑令及禁废政策催化新增需求,行业景气度明显回暖。在国家限塑令以及禁废政策要求下,白卡纸对不可降解塑料袋、一次性外卖餐盒以及白板纸的替代需求明显增加,根据我们测算,到2025 年底,白卡纸新增替代需求约100-200 万吨/年。供给端暂未有新增产能释放,白卡纸供需格局明显改善,同时APP 收购博汇后行业竞争格局进一步优化,自20 年8月开始,APP 频发涨价函拉动白卡纸价格抬升,截至目前,白卡纸均价已达到7342 元/吨,较8 月初上涨1762 元/吨。

产能利用率不断爬坡,助力销量稳健增长。公司年产50 万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50 万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019 年下半年投产,新投产机台2020 年全年生产,产量稳步提升,20 年产品销量增长幅度同比超过30%。

定增项目聚焦环保优化、数字化转型及负债率降低,运营效率有望实现较大提升。公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6 亿)、数字化转型项目(13 亿)、高档包装纸板5 号机及6 号机生产线改造项目(6 亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10 亿)以及偿还银行贷款(15亿)。若项目顺利实施,公司环保、管理及财务问题将得到较大优化。

21-22 年供给端压力或好于预期,白卡纸价格有望高位维持。从供给端来看,21Q3 之后新增产能包括太阳纸业90 万吨以及广西金桂180 万吨,但由于宁波中华60 万吨产能同步关停,所以净新增产能合计210 万吨,考虑产能逐步爬坡以及需求端增加,供需压力或好于预期。另外考虑到APP 收购博汇后定价权明显提升,白卡纸价格有望继续维持高位。

盈利预测:考虑到APP 收购后的费用增加较多,根据业绩预告,我们下调2020 年的盈利,归母净利润由9.05 亿元下调至8.34 亿元,同比增长523.2%;另外考虑白卡纸景气度较为旺盛,我们上调2021 年的盈利,归母净利润由17.63 亿元上调至20.68 亿元,同比增长148.1%;对应2021年1 月19 日股价的P/E 分别为23.5 和9.5 倍,维持审慎增持评级。

风险提示:疫情影响反复;纸价上涨不及预期;浆价大幅上涨。