博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):下半年将迎来行业景气和公司治理改善的共振

时间:20-08-27 00:00    来源:国金证券

业绩简评

公司1H2020 营收 57.3 亿元,同比+41.8%,其中 2Q 营收31.3 亿元,同比+66.9%;1H2020 归母净利润 2.67 亿元,同比+102.9%,其中 2Q 归母净利润 0.82 亿元,同比+781.8%。

经营分析

新建产能加速释放, 2Q 营收同比+67%。1Q/2Q 营收同比+20.1%/+66.9%,主要受益于公司19 年下半年白卡纸、箱板瓦楞纸新产能加速爬坡,1H20 机制纸销量130.5 万吨,同比+37.9%。

2Q 白卡纸淡季,当前低点已过。1Q/2Q 毛利率为21.7%/14.1%,同比+6.4%/-0.1%。受国内需求淡季以及疫情影响下部分白卡纸出口产能转内销影响,4 月中旬起白卡纸价格出现下跌,2Q 白卡纸均价较1Q 均价环比-5.6%,同比+1.7%。当前白卡纸均价6011 元/吨(含税),较5 月底提涨10.4%。成本端木浆价格持续处于低位疲软态势,2Q 木浆价格较1Q 环比-0.8%,同比-24.3%。

费用管控良好,盈利能力提升。上半年公司期间费用率为11.2%,同比提升0.5pct,其中销售费用率同比下滑0.14pct 至3.3%,管理费用率2.6%基本持平,财务费用率同增 0.76pct 至 5.27%,主要为利息支出资本化减少。

当前白卡开工率已接近上一轮景气峰值,高集中度助力提价扎实落地。目前白卡纸行业开工负荷81.1%,2017 年景气高点时行业开工负荷率峰值为84%,供给侧已缺乏弹性,随消费转旺,白卡行业供求矛盾加速演绎。8 月19 日APP 等纸厂宣布白卡纸提涨500 元/吨,我们预计白卡纸价格仍有500元/吨的提升潜力,预计纸价有望在年底之前稳定在6500-7000 元/吨之间。

纳入APP 体系推进顺利,1+1>2。公司并购已通过反垄断审查,现进入要约收购期,并购望加速推进。博汇纳入APP 体系之后,有望进一步优化白卡行业竞争格局;其次还将在生产、研发、融资等方面全面提升。假设收购完成后,基于消除同业竞争考虑,APP 有机会将自身360 万吨白卡资产注入博汇,则博汇预计将拥有650 万吨白卡产能,成为白卡纸行业巨无霸。

盈利预测和投资建议

我们预计2020-2022 年公司的EPS 为0.82 元、1.17 元和1.47 元,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为16.2/11.4/9.1 倍,维持买入评级。

风险提示

下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。