博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):发布要约收购全文 收购案顺利推进

时间:20-08-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告要约收购全文。金光纸业(中国)投资有限公司(简称“金光纸业”)以5.36元/股的价格要约收购公司6.84 亿股股份,占公司已发行股份的51.16%,支付方式为现金,要约收购有效期为自8 月28 日至9 月26 日。

反垄断与外资安全审查均已顺利通过,发布要约收购全文,金光纸业收购博汇纸业(600966)案顺利推进。2020 年6 月28 日公司已收到反垄断审查通过的批复,8 月25 日,已通过外资安全审查。公司今日披露要约收购全文报告,后续将继续推进博汇集团股权交割,推进收购案落地。同时金光纸业就白纸板、双胶纸业务与博汇纸业的同业竞争情况,出具《关于避免同业竞争的承诺函》承诺:在收购完成后6 年内逐步解决与上市公司之间部分业务存在的同业竞争问题。

白卡纸行业竞争格局改善,旺季提价,盈利持续提升。近日,金光纸业率先发布白卡纸9月提价函,提价500 元/吨,后续晨鸣纸业、万国太阳及博汇纸业积极跟涨500 元/吨。

行业龙头整合,供给竞争格局大幅优化;纸厂当前库存合理,且下半年需求旺季带动订单转暖,海外出口恢复,纸价提涨有望逐步落地,带动行业盈利持续修复。

持续看好白卡纸景气向上周期。我们分别于2020 年1 月14 日发布《造纸行业深度:APP拟收购博汇集团,浆纸行业竞争格局有望进一步改善》、7 月6 日发布《博汇纸业深度报告:白卡景气上行期,博汇展翅迎风起》,强调白卡纸行业投资机会。供需格局是造纸行业景气度的关键变量,我们对造纸行业过去20 年进行复盘,2010 年之后行业景气变化主要由供给侧驱动:落后产能淘汰,存量产能协同性增强、新增产能有序投放将推动行业景气度稳步上行。白卡纸行业伴随龙头整合,供给端协同性将显著增强,赛道格局显著优化,景气度有望逐步上行。

金光纸业入主,关注管理改善。收购落地后,金光纸业将成博汇纸业实际控制人。金光纸业全球化布局,在印尼与中国均为浆纸行业龙头,林浆纸一体化、多纸种多元化产业布局,有效对冲单一行业景气度波动风险;金光职业经理人文化成熟,运营管理经验赋能博汇纸业,进一步发挥协同效应。

博汇纸业作为纯正白卡纸标的,行业盈利改善,盈利弹性最强。我们认为2020-2022 年将是白卡纸行业景气度逐步上行的周期,博汇纸业作为A 股白卡纸龙头,维持2020-2022归母净利预测为8.07、15.04 和17.77 亿元,当前市值对应2020-2022 年PE 估值为22倍、13 和11 倍,维持“买入”评级。