博汇纸业(600966.CN)

博汇纸业(600966):APP并购顺利推进

时间:20-06-30 00:00    来源:中银国际证券

公司于2020 年6 月28 日收到国家市场监督管理总局向金光纸业(中国)投资有限公司出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》,反垄断局对金光纸业(中国)投资有限公司收购山东博汇集团有限公司股权案不予禁止。

支撑评级的要点

反垄断局过审,APP 并购顺利推进。此次过审,意味着APP 并购博汇顺利推进一大步。APP 若成功入主博汇,二者拥有国内白卡纸行业过半产能,行业集中度将进一步提升,头部企业议价能力也将得以提升。由于同业竞争的要求,我们认为APP 工业用纸业务后续将大概率注入上市公司,作为铜版纸、白卡纸、生活用纸多个纸种国内排名第一的造纸巨擘,其整合方案值得期待。

看好双方整合后的协同效应。双方整合后在白卡纸行业成为绝对龙头,产能布局更广,能够更好的覆盖国内外市场,博汇本身的产能利用率有望不断提升。APP 拥有自产浆优势,比巴西浆运程更短,成本低20 美元/吨,此外,在能源、造纸化学品、辅料等原材料方面,双方可在发挥集采优势,降低生产成本。

白卡纸需求短期受到疫情冲击,看好需求和供给侧的长期变化。由于需求受疫情影响,白卡纸企业库存不断提升,5 月份白卡纸市场价格明显下行, 6 月份在618 电商节带动下,需求有所恢复,6 月份企业库存有所下降,上周白卡纸规模纸企发布涨价函,计划6 月底或7 月初上调200元/吨。相对于疫情的扰动,我们认为行业供需的长期变化更值得重视,需求方面,限塑令能带来替代增量需求,我们估算2020 年将释放30 万吨新增需求,2025 年能达到248 万吨。2020 年白板纸行业的产能继续削减200 万吨,也将持续增加替代需求。而白卡纸行业2020 年暂无新增产能投放。疫情影响若逐渐消除,行业供需格局有望率先改善。

估值

博汇纸业(600966)产能释放带来持续增长,APP 若成功入主,将成为第一大白卡纸企业, 盈利能力有望持续上行。预计2020-2022 年EPS 分别为0.79/1.10/1.31 元,同比分别增长683.9%/38.9%/20.2%,当前股价对应20 年11.8XPE,维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情持续时间太长,行业新增产能加多,并购不成功。